OPV Cintra Valoración y Opinión
Simplemente dar mi opinión sobre un par de puntos que no me acaban de gustar en la OPV de Cintra:
1.-Relación con Ferrovial.
La firma de un contrato Marco según el cual Ferrovial será quien desarrollará todos los proyectos, concedidos a Cintra, que superen los 3 millones de euros, puede una desventaja para la empresa concesionaria pues a pesar que el contrato establece que los precios de transferencia se establecerán a niveles de mercado pueden existir circunstancias en las que aparezcan conflictos de intereses, momentos en los que es posible que la constructora prime más sus propios intereses que los de la concesionaria. Además con la firma de este contrato Cintra pierde la posibilidad de acudir al mercado para seleccionar la mejor oferta para la construcción de sus concesiones, por lo que a pesar que los precios de transferencia sean de mercado, podrÃan no ser la mejor alternativa lo que supondrÃa una reducción su margen.
2.-Dificultades para realizar previsiones sobre el valor de concesiones tan largas.
Un claro ejemplo podrÃa ser la 407-ETR, intentar realizar previsiones sobre el valor de una concesión con una vida de 100 años es francamente difÃcil, como consecuencia de la incertidumbre que envuelve a la evolución de los factores determinantes de dicho valor, como puede ser la inflación, los tipos de interés, el P.I.B. o el tipo de cambio dólar canadiense / euro.
3.-Elevado peso de una única concesión en el valor de Cintra.
La autopista 407-ETR supone en valor casi el 50% de Cintra y, a pesar de ser un activo con un potencial de creación de valor muy elevado, representa un riesgo comprometer los resultados de la empresa a la evolución de este único activo, ya que a los problemas que hemos comentado anteriormente sobre la dificultad de realizar previsiones sobre los resultados de concesiones tan largas, se suma el hecho de que existen problemas con el Gobierno de Ontario en lo que se refiere a:
·El sistema libre de subida de tarifas: El Gobierno trató de congelar las subidas de precios de los peajes ya que consideraba que la compañÃa debÃa de solicitar permiso para incrementar las tarifas. Por este motivo se acordó acudir a un árbitro que falló a favor de la compañÃa. No obstante el gobierno ha apelado dicha decisión.
·Plate Denial: derecho por el cual la autopista puede denegar la renovación de matrÃculas, requisito necesario en Canadá, en caso de que estas correspondan a clientes morosos. Hasta el momento este derecho no se ha hecho efectivo debido a que la administración considera que los medios técnicos, con los que se toman fotografÃas a la entrada y salida de la autopista, no son del todo fiables. Este caso también se encuentra en los tribunales.
·El año base: Otro foco de disputa entre la administración y la concesionaria es la fijación del año base. La libertad de subidas tarifarias no se podÃa ejercer hasta pasado el año base (que se fijó en el 2002 pues la autopista se acabó en 2001), no obstante el nuevo Gobierno consideró que en 2001 todavÃa quedaban varios tramos por finalizar lo que implicaba que la designación de 2002 como año base era incorrecto.
4.-Empresa de crecimiento en un sector defensivo.
Cintra se presenta como una empresa de crecimiento, a diferencia de otras del sector con concepciones más maduras Parte del potencial de crecimiento de Cintra se justifica con la obtención de nuevas concesiones si bien es cierto que la empresa ha tenido un 30% de éxito en la obtención éstas, en nuestra opinión los éxitos pasados no justifican el mantenimiento de esta tasa en el futuro
Por cierto, como ya comentabamos en un post anterior, la adjudicación el pasado viernes de una Macroautopista (como titulaba la prensa) en Chicago no es tan buena como parece. Después de consultar con un par de analistas que siguen a la compañÃa, nos han indicado que el impacto en el valor de Cintra de esta concesión es en el mejor de los casos neutra o cero. (TIR descontado los flujos de caja a 99 años con una tasa de descuento del 7,7% sobre la inversión a realizar de unos 1.800 millones de dólares) obviamente, esta tasa de descuento es válida siempre que esperemos que en los próximos 99 años los tipos de interés no suban de forma considerable.
Concluyendo, en mi opinión la OPV de Cintra sale con un precio francamente ajustado. Vaya, que no es ningún chollo del que podrÃamos esperar una fuerte revalorización inicial. Bueno hay un punto que podrÃa ayudar, y es que probablemente Cintra es una clara candidata a entrar en el Ibex-35.
Por cierto, esta el tema de la sociedad de aparcamientos que Ferrovial ha colocado dentro de la OPV de Cintra. Se trata de un parque de cerca 200.000 plazas que han valorado entre los 250-300 millones de euros. Si se preguntan que tienen que ver los parking con la gestión de autopistas….pues nada, ¿pero conocen alguna mejor manera de sacarse de encima 200.000 plazas de parking en un dÃa por 300 millones de euros?
Bueno parece que no quiera acabar el post pero quizás les pueda interesar: Actualmente según ha publicado esta mañana Invertia la demanda institucional esta cubierta en 0,8 veces, mientras que la minorista en 1,9 veces. Resultado los minoristas pueden acabar quedandose más acciones de las que tenÃan en mente. ¿Porqué esta diferencia? Bueno digamos que los inversores institucionales por regla general son un poco más exigentes y conocen mejor a las compañÃas que realizan una OPV, en cuanto a los minoristas su guÃa para acudir a la OPV, es la información que aparece en prensa y lo que les recomiende el director de su sucursal bancaria que como también les comentamos en un post anterior no tienen ni idea de que es eso de Cintra, salvo, por el memorandum interno que les han pasado, con una breve descripción de la compañÃa y la instrucción de que deben colocarlo al mayor número posible de clientes.
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